Економіко-математичне моделювання вартості компаній у процесі злиттів та поглинань з урахуванням ESG-факторів

Лейфура М. В. Економіко-математичне моделювання вартості компаній у процесі злиттів та поглинань з урахуванням ESG-факторів : дис. ... доктора філософії : 051 Економіка. Київ, 2026. 280 с.

Лейфура М. В. Економіко-математичне моделювання вартості компаній у процесі злиттів та поглинань з урахуванням ESG-факторів. – Кваліфікаційна наукова праця на правах рукопису. Дисертація на здобуття наукового ступеня доктора філософії в галузі знань – 05 Соціальні науки та поведінкові науки, спеціальність – 051 Економіка. – Київський національний університет імені Тараса Шевченка, Міністерство освіти і науки України, Київ, 2026.
Дисертація присвячена розробці, удосконаленню та практичному застосуванню економіко-математичних методів оцінювання та аналізу вартості компаній у процесах злиття і поглинання з урахуванням нефінансових факторів сталого розвитку. Сформовано науково-методичні підходи щодо інтеграції ESG-компонентів у класичні моделі оцінювання вартості компаній, зокрема моделі дисконтованих грошових потоків, скоригованої поточної вартості, залишкового доходу та моделі відносної оцінки на основі ринкових мультиплікаторів. Запропоновано авторську модель оцінювання вартості публічних компаній, що ґрунтується на комплексному поєднанні фінансових і нефінансових детермінант вартості та передбачає одночасне врахування показників операційної рентабельності, фінансового важеля, темпів зростання доходів і параметрів сталого розвитку. У межах моделі показник рентабельності EBITDA використано як узагальнену характеристику операційної ефективності компаній, показник фінансового важеля, як індикатор структури капіталу та фінансових ризиків, темпи зростання доходів, як відображення потенціалу зростання, а ESG-параметри, як чинники довгострокової стійкості та ризик-скоригованої вартості компанії. Емпіричні розрахунки здійснено на вибірці публічних компаній галузей охорони здоров’я, машинобудування, металургії, нафтогазової промисловості та технологічного сектору з використанням даних міжнародних аналітичних та інформаційних платформ KPMG, Bloomberg, Thomson Reuters, MSCI, Sustainalytics, Nelson Advisors, LSEG Refinitiv, S&P Global, CDP, EcoVadis, Morningstar та GRESB, що забезпечило репрезентативність та надійність емпіричної бази дослідження.
У роботі ідентифіковано кластери компаній за рівнем ризику, маржинальністю та ESG-зрілістю із застосуванням самоорганізаційних карт Кохонена, що дало змогу виокремити галузеві профілі створення вартості та визначити ключові драйвери формування оціночних мультиплікаторів. Запропоновано методичні підходи до поєднання доходного, ринкового та гібридних методів оцінювання з компонентним аналізом ESG-факторів з урахуванням принципу подвійної матеріальності відповідно до вимог Директиви Європейського Союзу щодо корпоративної звітності зі сталого розвитку (CSRD) та Європейських стандартів звітності зі сталого розвитку (ESRS).
Перший розділ дисертації присвячено систематизації теоретико-методичних засад формування вартості компаній в умовах економічної нестабільності та трансформації ринків капіталу. Розкрито економічну природу вартості як здатності компанії генерувати майбутні грошові потоки з урахуванням ризиків, особливостей структури капіталу, інноваційного потенціалу та рівня екологічної, соціальної й управлінської зрілості. Проаналізовано еволюцію підходів до оцінювання вартості капіталу: від класичних моделей до сучасних стохастичних та сталорозвитково орієнтованих підходів, а також обґрунтовано доцільність інтеграції ESG-чинників у середньозважену вартість капіталу та коригування премії за ризик інвестування в акції з урахуванням воєнних і країнних ризиків. Систематизовано класифікацію підходів до оцінювання вартості компаній та з методичної точки зору обґрунтовано поетапну модель процесу оцінювання вартості компанії, що узгоджується з міжнародними стандартами та сучасною оціночною практикою.
Другий розділ присвячено дослідженню теоретичних та прикладних аспектів оцінювання вартості компаній у процесах злиття і поглинання як механізму зростання та підвищення конкурентоспроможності бізнесу.
Обґрунтовано доцільність комплексного застосування моделей дисконтованих грошових потоків, скоригованої поточної вартості, економічної доданої вартості, моделей відносної оцінки та підходів реальних опціонів з метою підвищення обґрунтованості та точності оцінювання вартості компаній. Проаналізовано трансформацію українського ринку злиттів і поглинання у 2022–2025 роках та виявлено галузеві особливості відновлення інвестиційної активності.
Третій розділ присвячено інтеграції ESG у фінансове оцінювання в умовах воєнних викликів, відбудови економіки та гармонізації з європейськими стандартами сталого розвитку. Розглянуто нормативно-правове поле ЄС (CSRD, ESRS, EU Taxonomy, SFDR, MiFID II) та траєкторію його адаптації в Україні, висвітлено роль GRI, IFRS S1–S2 і ESRS SBM у підвищенні прозорості розкриттів і зменшенні інформаційної асиметрії для інвесторів і M&A-покупців. Запропоновано інтегрований підхід до оцінювання, що включає запровадження ESG-премій у WACC, сценарне моделювання енергетичних шоків, застосування моделей реальних опціонів, ESG-коригування ринкових мультиплікаторів і розширення постінтеграційних KPI соціальними та governance-метриками. Досліджено кількісну рамку оцінювання енергетичної вразливості та показано, що інвестиції в «зелену» генерацію знижують WACC, стабілізують грошові потоки й підвищують мультиплікатори. Обґрунтовано доцільність інституціоналізації перевірки ESG-факторів у процесах злиття і поглинання та застосування скоригованої на ESG-фактори вартості компанії для забезпечення коректного ціноутворення угод. Запропоновано інтегрований методичний підхід до оцінювання вартості компаній з урахуванням екологічних, соціальних та управлінських чинників, енергетичних ризиків і коригування ринкових мультиплікаторів, а також обґрунтовано доцільність застосування ризик-скоригованої вартості компанії у процесах злиття й поглинання. Побудовано та апробовано інтегровану аналітичну модель оцінювання вартості компанії, рекомендовану для використання у стратегічному управлінні, M&A-аналітиці та сталому інвестуванні відповідно до вимог CSRD і ESRS.
Отримані результати розширюють уявлення про природу вартості компанії в умовах воєнних та посткризових викликів, поглиблюють методологію оцінювання через поєднання фінансових та нефінансових детермінант та узгоджуються з вимогами CSRD/ESRS. Практична цінність роботи полягає у підвищенні точності оцінювання, прозорості процесів ціноутворення та інвестиційної привабливості компаній, а також у створенні інструментарію для державного регулювання, корпоративного планування й формування ESG-орієнтованих стратегій сталого розвитку. Запропоновані підходи та моделі можуть бути використані на українському й європейському ринках у процесах залучення капіталу, реалізації M&A-стратегій і вдосконалення корпоративного управління.
У роботі здійснено дослідження, спрямоване на розвиток емпіричних підходів і переосмислення проблематики оцінки вартості компаній в умовах ринкової нестабільності та впливу глобальних чинників на M&A-угоди. Представлено ґрунтовний аналіз сучасних методик оцінки вартості, що сприяє розширенню наукового розуміння ризиків й можливостей у цій сфері. Встановлено, що ризики мають суттєвий вплив на вартість капіталу, а мультиплікатори EV/EBITDA та P/E є ефективними інструментами оцінювання. EV/EBITDA доцільно застосовувати для компаній із високим борговим навантаженням або значними капітальними витратами, тоді як P/E - для компаній зі стабільним прибутком. Комбіноване використання цих показників забезпечує повніше уявлення про фінансовий стан і потенціал компанії.
Напрями подальших досліджень. Подальші дослідження оцінки вартості українських компаній мають бути зосереджені на впливі військових дій на процеси злиттів і поглинань. Повномасштабна війна в Україні істотно вплинула на M&A, спричинивши зниження кількості угод та загальну невизначеність на ринку. Основними чинниками стали руйнування інфраструктури, втрати в реальному секторі, міграція бізнесу та непередбачувані геополітичні ризики. Водночас окремі сектори, зокрема ІТ, аграрний і споживчий, залишаються привабливими для інвесторів завдяки гнучкості та здатності адаптуватися до воєнних умов, що дозволяє їм зберігати динаміку зростання та залучати міжнародні інвестиції.
Отримані результати поглиблюють теоретико-методичні підходи до оцінювання вартості компаній в умовах ринкової нестабільності, розширюють наукове уявлення про роль нефінансових чинників у процесах формування вартості та мають практичне значення для використання у стратегічному управлінні, M&A-аналітиці, державній оцінці активів та формуванні ESG-орієнтованих стратегій сталого розвитку.