Лейфура, Микола ВалентиновичМикола ВалентиновичЛейфураБаженова, Олена Володимирівна2026-05-012026-05-012026-04-07Лейфура М. В. Економіко-математичне моделювання вартості компаній у процесі злиттів та поглинань з урахуванням ESG-факторів : дис. ... доктора філософії : 051 Економіка. Київ, 2026. 280 с.УДК 330.4:004.8https://ir.library.knu.ua/handle/15071834/18780Лейфура М. В. Економіко-математичне моделювання вартості компаній у процесі злиттів та поглинань з урахуванням ESG-факторів. – Кваліфікаційна наукова праця на правах рукопису. Дисертація на здобуття наукового ступеня доктора філософії в галузі знань – 05 Соціальні науки та поведінкові науки, спеціальність – 051 Економіка. – Київський національний університет імені Тараса Шевченка, Міністерство освіти і науки України, Київ, 2026. Дисертація присвячена розробці, удосконаленню та практичному застосуванню економіко-математичних методів оцінювання та аналізу вартості компаній у процесах злиття і поглинання з урахуванням нефінансових факторів сталого розвитку. Сформовано науково-методичні підходи щодо інтеграції ESG-компонентів у класичні моделі оцінювання вартості компаній, зокрема моделі дисконтованих грошових потоків, скоригованої поточної вартості, залишкового доходу та моделі відносної оцінки на основі ринкових мультиплікаторів. Запропоновано авторську модель оцінювання вартості публічних компаній, що ґрунтується на комплексному поєднанні фінансових і нефінансових детермінант вартості та передбачає одночасне врахування показників операційної рентабельності, фінансового важеля, темпів зростання доходів і параметрів сталого розвитку. У межах моделі показник рентабельності EBITDA використано як узагальнену характеристику операційної ефективності компаній, показник фінансового важеля, як індикатор структури капіталу та фінансових ризиків, темпи зростання доходів, як відображення потенціалу зростання, а ESG-параметри, як чинники довгострокової стійкості та ризик-скоригованої вартості компанії. Емпіричні розрахунки здійснено на вибірці публічних компаній галузей охорони здоров’я, машинобудування, металургії, нафтогазової промисловості та технологічного сектору з використанням даних міжнародних аналітичних та інформаційних платформ KPMG, Bloomberg, Thomson Reuters, MSCI, Sustainalytics, Nelson Advisors, LSEG Refinitiv, S&P Global, CDP, EcoVadis, Morningstar та GRESB, що забезпечило репрезентативність та надійність емпіричної бази дослідження. У роботі ідентифіковано кластери компаній за рівнем ризику, маржинальністю та ESG-зрілістю із застосуванням самоорганізаційних карт Кохонена, що дало змогу виокремити галузеві профілі створення вартості та визначити ключові драйвери формування оціночних мультиплікаторів. Запропоновано методичні підходи до поєднання доходного, ринкового та гібридних методів оцінювання з компонентним аналізом ESG-факторів з урахуванням принципу подвійної матеріальності відповідно до вимог Директиви Європейського Союзу щодо корпоративної звітності зі сталого розвитку (CSRD) та Європейських стандартів звітності зі сталого розвитку (ESRS). Перший розділ дисертації присвячено систематизації теоретико-методичних засад формування вартості компаній в умовах економічної нестабільності та трансформації ринків капіталу. Розкрито економічну природу вартості як здатності компанії генерувати майбутні грошові потоки з урахуванням ризиків, особливостей структури капіталу, інноваційного потенціалу та рівня екологічної, соціальної й управлінської зрілості. Проаналізовано еволюцію підходів до оцінювання вартості капіталу: від класичних моделей до сучасних стохастичних та сталорозвитково орієнтованих підходів, а також обґрунтовано доцільність інтеграції ESG-чинників у середньозважену вартість капіталу та коригування премії за ризик інвестування в акції з урахуванням воєнних і країнних ризиків. Систематизовано класифікацію підходів до оцінювання вартості компаній та з методичної точки зору обґрунтовано поетапну модель процесу оцінювання вартості компанії, що узгоджується з міжнародними стандартами та сучасною оціночною практикою. Другий розділ присвячено дослідженню теоретичних та прикладних аспектів оцінювання вартості компаній у процесах злиття і поглинання як механізму зростання та підвищення конкурентоспроможності бізнесу. Обґрунтовано доцільність комплексного застосування моделей дисконтованих грошових потоків, скоригованої поточної вартості, економічної доданої вартості, моделей відносної оцінки та підходів реальних опціонів з метою підвищення обґрунтованості та точності оцінювання вартості компаній. Проаналізовано трансформацію українського ринку злиттів і поглинання у 2022–2025 роках та виявлено галузеві особливості відновлення інвестиційної активності. Третій розділ присвячено інтеграції ESG у фінансове оцінювання в умовах воєнних викликів, відбудови економіки та гармонізації з європейськими стандартами сталого розвитку. Розглянуто нормативно-правове поле ЄС (CSRD, ESRS, EU Taxonomy, SFDR, MiFID II) та траєкторію його адаптації в Україні, висвітлено роль GRI, IFRS S1–S2 і ESRS SBM у підвищенні прозорості розкриттів і зменшенні інформаційної асиметрії для інвесторів і M&A-покупців. Запропоновано інтегрований підхід до оцінювання, що включає запровадження ESG-премій у WACC, сценарне моделювання енергетичних шоків, застосування моделей реальних опціонів, ESG-коригування ринкових мультиплікаторів і розширення постінтеграційних KPI соціальними та governance-метриками. Досліджено кількісну рамку оцінювання енергетичної вразливості та показано, що інвестиції в «зелену» генерацію знижують WACC, стабілізують грошові потоки й підвищують мультиплікатори. Обґрунтовано доцільність інституціоналізації перевірки ESG-факторів у процесах злиття і поглинання та застосування скоригованої на ESG-фактори вартості компанії для забезпечення коректного ціноутворення угод. Запропоновано інтегрований методичний підхід до оцінювання вартості компаній з урахуванням екологічних, соціальних та управлінських чинників, енергетичних ризиків і коригування ринкових мультиплікаторів, а також обґрунтовано доцільність застосування ризик-скоригованої вартості компанії у процесах злиття й поглинання. Побудовано та апробовано інтегровану аналітичну модель оцінювання вартості компанії, рекомендовану для використання у стратегічному управлінні, M&A-аналітиці та сталому інвестуванні відповідно до вимог CSRD і ESRS. Отримані результати розширюють уявлення про природу вартості компанії в умовах воєнних та посткризових викликів, поглиблюють методологію оцінювання через поєднання фінансових та нефінансових детермінант та узгоджуються з вимогами CSRD/ESRS. Практична цінність роботи полягає у підвищенні точності оцінювання, прозорості процесів ціноутворення та інвестиційної привабливості компаній, а також у створенні інструментарію для державного регулювання, корпоративного планування й формування ESG-орієнтованих стратегій сталого розвитку. Запропоновані підходи та моделі можуть бути використані на українському й європейському ринках у процесах залучення капіталу, реалізації M&A-стратегій і вдосконалення корпоративного управління. У роботі здійснено дослідження, спрямоване на розвиток емпіричних підходів і переосмислення проблематики оцінки вартості компаній в умовах ринкової нестабільності та впливу глобальних чинників на M&A-угоди. Представлено ґрунтовний аналіз сучасних методик оцінки вартості, що сприяє розширенню наукового розуміння ризиків й можливостей у цій сфері. Встановлено, що ризики мають суттєвий вплив на вартість капіталу, а мультиплікатори EV/EBITDA та P/E є ефективними інструментами оцінювання. EV/EBITDA доцільно застосовувати для компаній із високим борговим навантаженням або значними капітальними витратами, тоді як P/E - для компаній зі стабільним прибутком. Комбіноване використання цих показників забезпечує повніше уявлення про фінансовий стан і потенціал компанії. Напрями подальших досліджень. Подальші дослідження оцінки вартості українських компаній мають бути зосереджені на впливі військових дій на процеси злиттів і поглинань. Повномасштабна війна в Україні істотно вплинула на M&A, спричинивши зниження кількості угод та загальну невизначеність на ринку. Основними чинниками стали руйнування інфраструктури, втрати в реальному секторі, міграція бізнесу та непередбачувані геополітичні ризики. Водночас окремі сектори, зокрема ІТ, аграрний і споживчий, залишаються привабливими для інвесторів завдяки гнучкості та здатності адаптуватися до воєнних умов, що дозволяє їм зберігати динаміку зростання та залучати міжнародні інвестиції. Отримані результати поглиблюють теоретико-методичні підходи до оцінювання вартості компаній в умовах ринкової нестабільності, розширюють наукове уявлення про роль нефінансових чинників у процесах формування вартості та мають практичне значення для використання у стратегічному управлінні, M&A-аналітиці, державній оцінці активів та формуванні ESG-орієнтованих стратегій сталого розвитку.Leifura M. V. Economic and mathematical modelling of enterprise value in mergers and acquisitions incorporating ESG factors. – Qualification scientific work as a manuscript. Dissertation for the degree of Doctor of Philosophy (PhD) in the field of knowledge – 05 Social sciences and behavioural sciences – 051 Economics. – Taras Shevchenko National University of Kyiv, Ministry of Education and Science of Ukraine, Kyiv, 2026. The dissertation develops, improves, and practically applies economic and mathematical methods for the valuation, analysis, and forecasting of company value in mergers and acquisitions, taking into account financial and non-financial (ESG) factors. Scientific and methodological approaches to integrating ESG components into classical company valuation models are developed, including discounted cash flow models, adjusted present value models, residual income models, and relative valuation models based on market multiples. An original author's model for valuing public companies is proposed, grounded in a comprehensive combination of financial and non-financial value determinants and providing for the simultaneous consideration of operating profitability indicators, financial leverage, revenue growth rates, and sustainability parameters. Within the model, the EBITDA margin is used as a generalized measure of operating efficiency, financial leverage serves as an indicator of capital structure and financial risk, revenue growth rates reflect growth potential, and ESG parameters act as drivers of long-term resilience and risk-adjusted company value. Empirical calculations are conducted on a sample of public companies in the healthcare, machinery, metallurgy, oil and gas, and technology sectors using data from international analytical and information platforms, including KPMG, Bloomberg, Thomson Reuters, MSCI, Sustainalytics, Nelson Advisors, LSEG Refinitiv, S&P Global, CDP, EcoVadis, Morningstar, and GRESB, ensuring the representativeness and reliability of the empirical research base. The study identifies clusters of companies by risk level, profitability, and ESG maturity using Kohonen self-organizing maps, enabling the delineation of sector-specific value creation profiles and the identification of key drivers of valuation multiples. Methodological approaches to integrating income-based, market-based, and hybrid valuation methods with component-level ESG analysis are proposed, incorporating the principle of double materiality in accordance with the European Union Corporate Sustainability Reporting Directive (CSRD) and the European Sustainability Reporting Standards (ESRS). The first chapter systematizes the theoretical and methodological foundations of company value formation under conditions of economic instability and capital market transformation. The economic nature of value is revealed as a company's ability to generate future cash flows while considering risks, capital structure characteristics, innovation potential, and the level of environmental, social, and governance maturity. The evolution of approaches to capital cost valuation is analyzed, from classical models to modern stochastic and sustainability-oriented approaches, and the expediency of integrating ESG factors into the weighted average cost of capital and adjusting the equity risk premium to account for wartime and country-specific risks is substantiated. A classification of company valuation approaches is systematized, and a step-by-step valuation process model consistent with international standards and contemporary valuation practice is methodologically justified. The second chapter examines the theoretical and applied aspects of company valuation in mergers and acquisitions as a mechanism for growth and competitiveness enhancement. The expediency of a comprehensive application of discounted cash flow models, adjusted present value, economic value added, relative valuation models, and real options approaches is substantiated to improve the robustness and accuracy of valuation results. The transformation of the Ukrainian M&A market in 2022–2025 is analyzed, and sector-specific features of investment activity recovery are identified. The third chapter focuses on the integration of ESG into financial valuation under wartime challenges, economic reconstruction, and harmonization with European sustainability standards. The EU regulatory framework (CSRD, ESRS, EU Taxonomy, SFDR, MiFID II) and its adaptation trajectory in Ukraine are examined, and the role of GRI, IFRS S1–S2, and ESRS SBM in enhancing disclosure transparency and reducing information asymmetry for investors and M&A buyers is highlighted. An integrated valuation approach is proposed, including the incorporation of ESG premiums into WACC, scenario modeling of energy shocks, application of real options models, ESG-adjusted market multiples, and the expansion of post-merger integration KPIs with social and governance metrics. A quantitative framework for assessing energy vulnerability is developed, demonstrating that investments in green energy generation reduce WACC, stabilize cash flows, and increase valuation multiples. The expediency of institutionalizing ESG due diligence in M&A processes and applying ESG-adjusted company value to ensure accurate transaction pricing is substantiated. An integrated analytical valuation model is developed and tested and is recommended for use in strategic management, M&A analytics, and sustainable investing in accordance with CSRD and ESRS requirements. The results obtained expand the understanding of the nature of company value under wartime and post-crisis conditions, deepen valuation methodology through the integration of financial and non-financial determinants, and are aligned with CSRD/ESRS requirements. The practical significance of the research lies in improving valuation accuracy, enhancing pricing transparency and investment attractiveness, and providing analytical tools for public regulation, corporate planning, and the formulation of ESG-oriented sustainable development strategies. The proposed approaches and models are applicable to Ukrainian and European markets in the contexts of capital raising, M&A strategy implementation, and corporate governance improvement. The research contributes to the development of empirical approaches and the reconsideration of company valuation issues under market instability and the influence of global factors on M&A transactions. A comprehensive analysis of modern valuation methodologies is presented, expanding scientific understanding of risks and opportunities in this field. It is established that risks have a significant impact on the cost of capital, and that the EV/EBITDA and P/E multiples are effective valuation tools. EV/EBITDA is advisable for companies with high leverage or significant capital expenditures, while P/E is more appropriate for companies with stable earnings. The combined use of these indicators provides a more comprehensive view of a company's financial condition and potential. Directions for further research. Further research on the valuation of Ukrainian companies should focus on the impact of military actions on mergers and acquisitions. Russia's full-scale invasion of Ukraine has significantly affected M&A activity, leading to a decline in transaction volumes and heightened market uncertainty. Key factors include infrastructure destruction, losses in the real sector, business migration, and unpredictable geopolitical risks. At the same time, certain sectors - particularly IT, agriculture, and consumer goods - remain attractive to investors due to their flexibility and adaptability to wartime conditions, enabling them to maintain growth dynamics and attract international investment. The results obtained deepen theoretical and methodological approaches to company valuation under market instability, expand scientific understanding of the role of non-financial factors in value formation processes, and have practical relevance for strategic management, M&A analytics, public asset valuation, and the development of ESG-oriented sustainable development strategies.ukЕкономіко-математичне моделюванняоцінка вартості компаніївартість компаніїринковий підхіданаліз компаній-аналогів (CCA)мультиплікаториEBIT/EBITDAмодель дисконтування грошового потоку компанії (Firm DCF)середньозважена вартість капіталу (WACC)модель оцінювання капітальних активів (CAPM)термінальна вартістьзлиття та поглинаннясинергетичний ефектстатистичний аналізрегресійний аналізкореляційний аналізкластерний аналізмашинне навчанняметоди машинного навчанняESGESG показникESG результативністьінноваціїсталий розвитокстійкістьлюдський капіталконкурентоспроможністьвпровадження ESG- практик в Україні.Economic-mathematical modelingcompany valuationcompany valuemarket approachcomparable company analysis (CCA)multiplesEBIT/EBITDAfirm discounted cash flow model (Firm DCF)weighted average cost of capital (WACC)capital asset pricing model (CAPM)terminal valuemergers and acquisitions (M&A)synergy effectstatistical analysisregression analysiscorrelation analysiscluster analysismachine learningmachine learning methodsESGESG 11 scoreESG performanceinnovationsustainable developmentsustainabilityhuman capitalcompetitivenessimplementation of ESG practices in Ukraine.Дисертація