Шморгун, Ігор ЮрійовичІгор ЮрійовичШморгунКаніщенко, Олена Леонідівна2026-01-072026-01-072025Шморгун І. Ю. Стратегія сталого міжнародного портфельного інвестування українських інвестиційних фондів : дис. … д-ра філософії : 051 Економіка / І. Ю. Шморгун. Київ, 2025. 232 с.УДК 339.7:[339.9:336.714]https://ir.library.knu.ua/handle/15071834/9483Шморгун І. Ю. Стратегія сталого міжнародного портфельного інвестування українських інвестиційних фондів. – Кваліфікаційна наукова праця на правах рукопису. Дисертація на здобуття наукового ступеня доктора філософії за спеціальністю 051 «Економіка». – Київський національний університет імені Тараса Шевченка, Київ, 2025. Дисертаційна робота присвячена дослідженню теоретичних і практичних аспектів формування та реалізації стратегії сталого міжнародного портфельного інвестування українських інвестиційних фондів. Визначено, що раніше інституційні та індивідуальні інвестори були зацікавлені суто у досягненні позитивного фінансового результату за одночасної мінімізації ризиків. Упродовж останніх років ситуація змінюється, коло їхніх інтересів розширюється завдяки досягненню позитивних екологічних, соціальних та управлінських ефектів. На це суттєво впливає все більша увага з боку світового співтовариства до питань сталості, сталого розвитку та екологічних, соціальних та управлінських (ESG) критеріїв. Триваюча війна в Україні, зокрема більшість її негативних наслідків не лише в межах України, а й в інших країнах, вчергове підвищує актуальність аспектів ESG та питань сталого розвитку. Занепад українського фондового ринку та зниження інвестиційної привабливості України також вимагають вагомих змін у цьому напрямі, які мають відбуватися згідно з сучасними трендами та нормами, серед яких урахування ESG-критеріїв і Цілей сталого розвитку. У рамках роботи розроблено комплексну трифакторну модель оцінки ефективності стратегії сталого міжнародного портфельного інвестування, що дозволяє перейти від традиційного аналізу «ризик–дохідність» до системного врахування екологічних, соціальних та управлінських (ESG) факторів, а також їх впливу на макроекономічний розвиток шляхом одночасної інтеграції фінансових та нефінансових параметрів оцінки, а саме: 1) оцінка дохідності та ризику цінних паперів; 2) вплив ESG-рейтингу (оцінки) та Цілей сталого розвитку, на яких фокусується компанія-емітент цінних паперів, на рівні дохідності та ризику; 3) оцінка ефектів від реалізації стратегії суб’єктами господарювання для національної економіки. У дисертації запропоновано авторське визначення поняття «стале міжнародне портфельне інвестування», сформульоване як процес вкладення коштів суб’єктами інвестиційного ринку шляхом придбання вітчизняних та іноземних цінних паперів емітентів, що ведуть підприємницьку діяльність з дотриманням екологічних, соціальних та управлінських (ESG) критеріїв, а також Цілей сталого розвитку з метою максимізації прибутку за мінімізації̈ рівня ризику, водночас сприяючи створенню довгострокових сталих цінностей. Формалізовано організаційно-економічні основи періодизації формування та становлення сталого міжнародного портфельного інвестування, починаючи з етапу формування концепції ESG (60–70-ті роки ХХ століття) до сучасного етапу національного та регіонального регулювання сталого інвестування (2020-ті роки – дотепер), що дозволяє систематизувати еволюцію принципів сталого міжнародного портфельного інвестування, виявити закономірності переходу від добровільного до нормативно врегульованого підходу та врахувати регіональні особливості розвитку. На основі процесного підходу до кількісно-якісної оцінки сталого міжнародного портфельного інвестування шляхом поєднання аналізу трьох сегментів функціонування сучасного ринку інвестиційних ресурсів – ринків прямих іноземних інвестицій, фінансових активів та сталих фінансових активів виокремлено сучасні тенденції сталого міжнародного портфельного інвестування, які включають: посилення регуляторного контролю та стандартів прозорості сталого інвестування; перехід від етичного інвестування до інтеграції ESG у інвестиційну стратегію; зменшення обсягів глобальних чистих інвестиційних потоків до сталих інвестиційних фондів; домінування стратегії корпоративної участі та дій акціонерів серед стратегій сталого інвестування; збільшення кількості сталих інвестиційних фондів та їхня концентрація в Європі та США; переважання зелених облігацій на ринку GSSS облігацій, зменшення інтересу до соціальних облігацій. Виявлені тенденції дозволили краще відобразити динаміку ринку сталого міжнародного портфельного інвестування, виявити домінуючі тенденції та адаптувати інвестиційні стратегії до актуальних глобальних змін. Визначено етапи та особливості становлення діяльності інвестиційних фондів в Україні від початкового етапу (1991–2001 роки) до етапу адаптації до сучасних викликів (від 2020 року і дотепер), що забезпечують поглиблене розуміння інституційного середовища фондового ринку України, його трансформації в умовах глобалізації та поступової інтеграції в нього елементів сталого інвестування. З’ясовано, що до інститутів спільного інвестування в Україні належать корпоративні та пайові інвестиційні фонди; ключовими інвесторами українських ІСІ є юридичні та фізичні особи-резиденти; перші прояви сталих практик серед українських інвестиційних фондів відмічено в період 2015–2019 років. Проведено факторний аналіз бізнес-середовища діяльності інвестиційних фондів в Україні з врахуванням Цілей сталого розвитку за алгоритмом, що включає послідовність етапів, а саме: 1) проведення PESTEL-аналізу для оцінювання макросередовища; 2) імплементація інструментів маркетингового аналізу для врахування факторів мікросередовища; 3) побудова матриці SWOT з метою впровадження отриманих результатів для розроблення стратегічних рекомендацій. Запропонований алгоритм стратегічно орієнтований та враховує вплив сучасних умов господарювання на принципах сталого розвитку динамічного ринкового середовища та є порівняно ефективнішим з існуючим класичним поетапним аналізом. На основі результатів опитування експертів виявлено ключові аспекти функціонування інвестиційних фондів в Україні, а саме: лише приблизно 10% усіх інвестиційних фондів в Україні нині є активними гравцями на ринку, вкладаючи залучений капітал у класичні фінансові активи; частка венчурних фондів у загальній структурі ІСІ в Україні складає близько 90%, і переважна більшість з них створюються під окремі підприємства з метою оптимізації оподаткування та/або реструктуризації і фінансування бізнесу; значні обсяги коштів від резидентів та нерезидентів залучаються в українські військові облігації, які є ключовим інвестиційним інструментом на сучасному українському фондовому ринку та складають левову частку у структурі інвестиційних портфелів українських інвестиційних фондів; основними методами та засобами залучення нових клієнтів для інвестування в українські інвестиційні фонди є диджитал-маркетинг, маркетинг у соціальних мережах (SMM), партнерські схеми, участь у конференціях, семінарах та інших профільних заходах, членство в асоціаціях, реклама на профільних сайтах. Також визначено, що основна причина нинішньої відносної пасивності українського ринку портфельного інвестування, зокрема ринку сталого інвестування, полягає у продовженні повномасштабної війни РФ проти України. Проте в міру поступової інтеграції України до складу ЄС є висока ймовірність формування попиту на сталі інвестиції шляхом адаптації українського законодавства у сфері сталого фінансування та інвестування до європейських норм. Визначено основні етапи та послідовність розробки стратегії сталого міжнародного портфельного інвестування з урахуванням аспекту сталого розвитку, а саме: 1) постановка цілей інвестування і вибір типу інвестиційного портфеля; 2) вибір стратегії сталого інвестування; 3) відбір інвестиційних інструментів у контексті сталого розвитку; 4) оцінка ризиків та очікуваної дохідності об’єктів інвестування; 5) формування міжнародного інвестиційного портфеля в контексті сталого розвитку та вибір стратегії управління; 6) оцінка економічної ефективності прийнятих рішень. Запропонована послідовність етапів забезпечує систематизацію та наукове узагальнення процесу ухвалення рішень щодо сталого міжнародного портфельного інвестування, інтеграцію екологічних, соціальних та управлінських (ESG) критеріїв в інвестиційну практику, а також забезпечує практичну основу для формування ефективних інвестиційних портфелів на глобальному ринку. Проведено оцінювання ефективності стратегії сталого міжнародного портфельного інвестування на основі застосування кореляційного аналізу з урахуванням ESG-рейтингу (оцінки) та Цілей сталого розвитку, на яких фокусуються компанії-емітенти цінних паперів, а також параметру «дохідність- ризик». Отримані результати аналізу засвідчили позитивну кореляцію між рівнем очікуваної дохідності та рівнем ризику цінних паперів, а також між рівнем очікуваної дохідності та ESG-рейтингом (оцінкою). При цьому кореляція між іншими параметрами моделі настільки наближена до нуля, що дає можливість зробити висновок про відсутність взаємовпливу між ними. Досліджено методичні підходи до розробки та реалізації стратегії сталого міжнародного портфельного інвестування в Україні для таких груп суб’єктів, як органи державної влади, інвестиційні фонди й компанії з управління активами, суб’єкти господарювання, що уможливлює обґрунтування доцільності імплементації стратегічних заходів: для органів державної влади: запровадження стимулів для реалізації зелених проєктів; формування законодавчої бази для емісії та обігу зелених та соціальних облігацій; розвиток ESG-стандартів для регуляторів; підтримка освіти та підвищення рівня фінансової грамотності населення; для суб’єктів господарювання: впровадження ESG-практик у бізнес-процеси; залучення капіталу шляхом емісії корпоративних зелених і соціальних облігацій; урахування європейських регулятивних вимог щодо звітності про сталий розвиток та ESG-практик; для інвестиційних фондів та компаній з управління активами: розроблення й впровадження сталих міжнародних інвестиційних портфелів; підвищення усвідомлення актуальності та перспективності сталого міжнародного портфельного інвестування. Встановлено, що успішна реалізація стратегії сталого міжнародного портфельного інвестування позитивно впливатиме на політичне, економічне та соціальне середовище в Україні.Shmorhun I. Yu. Strategy of sustainable international portfolio investment of Ukrainian investment funds. – Qualifying scientific work on the rights of the manuscript. Thesis for the acquisition of a scientific degree of PhD by the speciality 051 “Economics”. Taras Shevchenko National University of Kyiv. – Kyiv, 2025. The dissertation is devoted to the study of theoretical and practical aspects of the formation and implementation of a sustainable international portfolio investment strategy for Ukrainian investment funds. It is determined that previously institutional and individual investors were interested solely in achieving a positive financial result while minimizing risks. In recent years, the situation has been changing, and the range of their interests has been expanding due to the achievement of positive environmental, social and governance effects. This is significantly influenced by the growing attention of the global community to sustainability, sustainable development and environmental, social and governance (ESG) criteria. The ongoing war in Ukraine, including most of its negative consequences not only within Ukraine but also in other countries, once again increases the relevance of ESG and sustainability issues. The decline of the Ukrainian stock market and the decline in Ukraine's investment attractiveness also require significant changes in this area, which should be in line with current trends and norms, including the consideration of ESG criteria and the Sustainable Development Goals. A comprehensive three-factor model for assessing the effectiveness of a sustainable international portfolio investment strategy has been developed, which allows moving from the traditional risk-return analysis to a systematic consideration of environmental, social and governance (ESG) factors, as well as their impact on macroeconomic development through the simultaneous integration of financial and non-financial assessment parameters, namely: 1) assessment of the yield and risk of securities; 2) impact of the ESG rating (assessment) and the Sustainable Development Goals, which are the focus of the issuing company, on the levels of yield and risk; 3) assessment of the effects of the strategy implementation by business entities on the national economy. The author's definition of the concept of “sustainable international portfolio investment” is proposed, formulated as a process of investment by investment market participants through the acquisition of domestic and foreign securities of issuers that conduct business in compliance with environmental, social and governance (ESG) criteria, as well as the Sustainable Development Goals, with the aim of maximizing profit while minimizing the level of risk, while contributing to the creation of long-term sustainable values. The organizational and economic foundations of periodization of the formation and development of sustainable international portfolio investment are formalized, starting from the stage of formation of the ESG concept (60s-70s of the twentieth century) to the current stage of national and regional regulation of sustainable investment (2020s - present), which allows systematizing the evolution of the principles of sustainable international portfolio investment, identifying patterns of transition from a voluntary to a regulated approach and taking into account regional development features. Based on a process approach to the quantitative and qualitative assessment of sustainable international portfolio investment by combining the analysis of three segments of the functioning of the modern market of investment resources - the markets of foreign direct investment, financial assets and sustainable financial assets, modern trends in sustainable international portfolio investment have been identified, which include: strengthening regulatory control and transparency standards of sustainable investment; transition from ethical investment to integration of ESG into investment strategy; reduction in the volume of global net investment flows to sustainable investment funds; dominance of the strategy of corporate participation and shareholder actions among sustainable investment strategies; increase in the number of sustainable investment funds and their concentration in Europe and the USA; predominance of green bonds in the GSSS bond market, decrease in interest in social bonds. The identified trends made it possible to better reflect the dynamics of the sustainable international portfolio investment market, identify dominant trends and adapt investment strategies to current global changes. The stages and features of the formation of investment funds in Ukraine from the initial stage (1991–2001) to the stage of adaptation to modern challenges (from 2020 to the present) have been identified, which provide an in-depth understanding of the institutional environment of the Ukrainian stock market, its transformation in the context of globalization and the gradual integration of sustainable investment elements into it. It has been found that collective investment institutions in Ukraine include corporate and mutual investment funds; the key investors of Ukrainian CII are legal and individual residents; the first manifestations of sustainable practices among Ukrainian investment funds were noted in the period 2015–2019. A factor analysis of the business environment of investment funds in Ukraine has been conducted, taking into account the Sustainable Development Goals, according to an algorithm that includes a sequence of stages, namely: 1) conducting a PESTEL analysis to assess the macroenvironment; 2) implementation of marketing analysis tools to take into account microenvironmental factors; 3) construction of a SWOT matrix in order to implement the obtained results for the development of strategic recommendations. The proposed algorithm is strategically oriented and takes into account the influence of modern business conditions on the principles of sustainable development of a dynamic market environment and is comparatively more effective than the existing classical step- by-step analysis. Based on the results of the expert survey, key aspects of the functioning of investment funds in Ukraine were identified, namely: only approximately 10% of all investment funds in Ukraine are currently active players in the market, investing attracted capital in classic financial assets; the share of venture funds in the overall structure of CII in Ukraine is about 90%, and the vast majority of them are created for individual enterprises in order to optimize taxation and/or restructure and finance businesses; significant amounts of funds from residents and non-residents are attracted to Ukrainian military bonds, which are a key investment instrument in the modern Ukrainian stock market and make up the lion's share in the structure of investment portfolios of Ukrainian investment funds; the main methods and means of attracting new clients to invest in Ukrainian investment funds are digital marketing, social media marketing (SMM), partnership schemes, participation in conferences, seminars and other specialized events, membership in associations, advertising on specialized websites. It is also determined that the main reason for the current relative passivity of the Ukrainian portfolio investment market, in particular the sustainable investment market, is the continuation of the full- scale war of the Russian Federation against Ukraine. However, as Ukraine gradually integrates into the EU, there is a high probability of forming demand for sustainable investments by adapting Ukrainian legislation in the field of sustainable financing and investment to European standards. The main stages and sequences of developing a sustainable international portfolio investment strategy taking into account the aspect of sustainable development are determined, namely: 1) setting investment goals and choosing the type of investment portfolio; 2) choosing a sustainable investment strategy; 3) selecting investment instruments in the context of sustainable development; 4) assessing risks and expected returns on investment objects; 5) forming an international investment portfolio in the context of sustainable development and choosing a management strategy; 6) assessing the economic efficiency of decisions made. The proposed sequence of stages provides systematization and scientific generalization of the decision-making process regarding sustainable international portfolio investment, integration of environmental, social and governance (ESG) criteria into investment practice, and also provides a practical basis for the formation of effective investment portfolios in the global market. The effectiveness of the sustainable international portfolio investment strategy was assessed based on the application of correlation analysis taking into account the ESG rating (assessment) and the Sustainable Development Goals, which are focused on by companies issuing securities, as well as the “return-risk” parameter. The results of the analysis showed a positive correlation between the level of expected return and the level of risk of securities, as well as between the level of expected return and the ESG rating (assessment). At the same time, the correlation between other parameters of the model is so close to zero that it allows us to conclude that there is no mutual influence between them. Methodological approaches to the development and implementation of a sustainable international portfolio investment strategy in Ukraine for such groups of entities as state authorities, investment funds and asset management companies, and business entities have been studied, which makes it possible to substantiate the feasibility of implementing strategic measures: for state authorities: introducing incentives for the implementation of green projects; formation of a legislative framework for the issuance and circulation of green and social bonds; development of ESG standards for regulators; support for education and increasing the level of financial literacy of the population; for business entities: implementation of ESG practices in business processes; raising capital through the issuance of corporate green and social bonds; taking into account European regulatory requirements for reporting on sustainable development and ESG practices; for investment funds and asset management companies: development and implementation of sustainable international investment portfolios; increasing awareness of the relevance and prospects of sustainable international portfolio investment. It has been established that the successful implementation of a sustainable international portfolio investment strategy will positively affect the political, economic and social environment in Ukraine.ukстале міжнародне портфельне інвестуванняпортфельні інвестиціїстале інвестуваннясталий розвитокЦілі сталого розвитку (ЦСР)ESGESG-критеріїESG-оцінкавідповідальне інвестуваннязелене інвестуваннязелене фінансуваннясоціальні інвестиціїgreen financial instrumentsфінансові інститутиінвестиційні фондиsustainable international portfolio investmentportfolio investmentsustainable investmentsustainable developmentSustainable Development Goals (SDGs)ESG criteriaESG assessmentresponsible investmentgreen investmentgreen financesocial investmentfinancial institutionsinvestment fundsДисертація