Полосенко Ксенія ВасилівнаКологойда, Олександра Вʼячеславівна2025-02-272025-02-272025-02-27Полосенко К.В. Захист прав міноритарних акціонерів в процедурах обов’язкового викупу та продажу акцій : дис. … доктора філософії : 081 Право / наук. кер. О.В. Кологойда. Київ, 2025. 296 с.https://ir.library.knu.ua/handle/15071834/5939Dissertation is devoted to determining the legal mechanism of protection of the minority shareholders’ rights in the procedures of mandatory share purchase and sale and is aimed at improving the legally established guarantees for protection of minority shareholders’ rights in order to their efficient practical application. The dissertation formulates the historical, legal and economic prerequisites for the introduction of mandatory share purchase and sale procedures. The impact of the processes of corporatization and mass privatization of enterprises in the 1990s, which resulted in the rise of joint-stock companies with a significant number of shareholders - employees of enterprises and the implementation of the provisions of Directive 2004/25/EU of the European Parliament and the Council of 21 April 2004 on takeover bids on the emergence of mandatory share purchase and sale procedures in national legislation. Two types of mandatory share sale procedures are distinguished: takeover squeeze-out and corporate squeeze-out, which differ in the methods of determining the price of the mandatory share sale, the grounds and the timing of initiation. The procedure of the mandatory share acquisition by a joint stock company at the request of shareholders in case of a vote against the reorganization of the company, the execution of significant transactions, change in size of authorized capital etc. has also been studied. It is substantiated that as a result of the squeeze-out procedure, the interest of the majority shareholder are satisfied by acquiring full corporate control and integrating the company into a single economic group, the interest of the joint-stock company in reducing administrative costs, simplifying corporate governance and decision-making and the interests of minority shareholders by full and preliminary compensation for value of shares in conditions where they are deprived of the opportunity to influence decision-making in the company, and sometimes, the opportunity to sell shares at market value, which corresponds to the ‘win-win’ model. The approach to understanding of squeeze-out as private law mechanism for forced share purchase aimed at completing the procedure for the takeover (integration) of a company and establishing 100 % corporate control, resolving corporate conflict, simplifying corporate governance and reducing the company’s administrative costs is substantiated. The principles in compliance with which the mandatory share acquisition, purchase and sale must be implemented, namely: legality, balance of interests of minority and majority shareholders, fair share price, transparency and proper information, plenty of time and information, timeliness, and neutrality, are established. Corporate procedures for mandatory share purchase and sale have been distinguished according to objective, subjective criteria and grounds for conducting them from other procedures for the forced alienation of shares: forced alienation of shares into state ownership to be used under the legal regime of martial law; seizure of sanctioned assets (shares) by decision of the High Anti-Corruption Court; seizure of shares as unfounded assets to state revenue. The procedure for implementing procedures of share acquisition by mandatory bid, mandatory share sale, acquisition and purchase including the parties to the procedures, the company and other participants, has been established, taking into account national legislation and the practice of foreign countries. The procedure for concluding a contract for the mandatory share acquisition in a simplified form by sending a to a notification from the joint-stock company about the right to demand the mandatory share acquisition, containing the essential terms of the contract and submitting by the shareholder a written request from the shareholders for the mandatory share acquisition, has been established. At the request of one of the parties, the contract may be concluded in the form of a single document that allows regulating the procedure terms of transfer and payment of shares, compliance with confidentiality regime, anti-corruption program and other essential conditions. Taking into account the existing guarantees in the legislation for the protection of minority shareholders’ rights in mandatory share purchase and sale procedures, directions for their improvements have been formulated by: 1) establishing the obligation to include in the public irrevocable offer information about the intentions and approximate date of the start of the mandatory share sale procedure; 2) establishing the obligation to include in the public irrevocable request a justification of the legitimate purpose of the mandatory share sale procedure; 3) specifying the requirement for the essential terms of the bank guarantee attached to the public irrevocable request, in particular, the term and amount; 4) establishing the procedure for selecting simultaneously submitted competing bid for mandatory sale of shares based on the criterion of the highest price for the mandatory sale of shares; 5) introducing alternative methods of payment for purchased shares in mandatory share purchase procedure; 6) inclusion of premium (surcharge) for control and interference with the ownership of shares price for the mandatory sale of share in the amount of 10 %; 7) providing for the possibility of the refusing mandatory share purchase and sale procedures or determining the features of their implementation, not regulated by law, in the corporate agreement with the participation of all shareholders of private joint-stock company; 8) implementation of administrative control by the NSSMC in the procedures of mandatory share purchase and sale by means of a preliminary check of the terms of public irrevocable offers and public irrevocable requests for compliance with the requirements of the law and granting the NSSMC the authority suspend the procedure of mandatory share sale procedure in the presence of a substantiated complaint about a violation of the procedure during its implementation; 9) establishing solidary liability of the claimant, his affiliates, third parties acting jointly with him, the company and the ultimate beneficial owner for loses caused to a minority shareholder by their joint actions as a result of understating the price of the mandatory sale of shares. The objective difficulty in determining the market value of shares using the average price based on the results of trading on organized capital market and imperfection of its determination using various methodological approaches, which prevents the establishing of a fair share price in share acquisition, mandatory share sale and purchase is justified. The effectiveness and ineffectiveness of individual methods of protection of shareholders’ rights in the mandatory share acquisition, purchase and sale taking into the legal conclusions of the Supreme Court were argued.Дисертація присвячена визначенню правових механізму захисту прав міноритарних акціонерів в процедурах обов’язкового викупу та продажу акцій і спрямована на вдосконалення законодавчо встановлених гарантій захисту прав міноритарних акціонерів з метою ефективного їх практичного застосування. У дисертації сформульовано історико-правові та економічні передумови впровадження процедур обов’язкового продажу та обов’язкового придбання акцій. Встановлено вплив процесів корпоратизації та масової приватизації підприємств в 1990-рр., що мало наслідком появу акціонерних товариств зі значною кількістю акціонерів - працівників підприємств та імплементації положень Директиви № 2004/25/ЄС Європейського парламенту та Ради Європейського Союзу від 21.04.2004 про пропозиції поглинання на появу процедур обов’язкового продажу та обов’язкового придбання акцій в національному законодавстві. Виділено два види процедур обов’язкового продажу акцій: сквіз-аут в результаті поглинання (takeover squeeze-out) та корпоративний сквіз-аут (corporate squeeze-out), які відрізняються за способами визначення ціни обов’язкового продажу акцій, підставами та строками ініціювання. Дослідженою є також процедура обов’язкового викупу акцій акціонерним товариством на вимогу акціонерів у разі голосування проти реорганізації товариства, вчинення значних правочинів, зміни розміру статутного капіталу тошо. Обґрунтовано, що внаслідок проведення процедури сквіз-аут задовольняється інтерес мажоритарного акціонера за рахунок набуття повного корпоративного контролю та інтеграції товариства в єдину економічну групу, інтерес акціонерного товариства у зниженні адміністративних витрат, спрощенні корпоративного управління та прийняття рішень та інтереси міноритарних акціонерів за рахунок повної та попередньої компенсації вартості акцій в умовах, коли вони позбавлені можливості впливати на прийняття рішень у товаристві, а іноді, і можливості продати акції за ринковою вартістю, що відповідає моделі «win-win». Обґрунтовано підхід до розуміння сквіз-ауту як приватноправового механізму примусового викупу акцій, спрямованого на завершення процедури поглинання (інтеграції) товариства та встановлення 100 % корпоративного контролю, вирішення корпоративного конфлікту, спрощення корпоративного управління та зменшення адміністративних витрат товариства. Встановлено принципи, з дотриманням яких мають реалізовуватися процедури обов’язкового придбання, викупу та продажу акцій, а саме: законності, балансу інтересів міноритарних та мажоритарних акціонерів, справедливої ціни акцій, прозорості та належного інформування, достатності часу та інформації, строковості, нейтралітету. Проведено відмежування корпоративних процедур обов’язкового викупу та продажу акцій за предметним, суб’єктним критеріями та підставами проведення від інших процедур примусового відчуження акцій: примусове відчуження акцій у власність держави для використання в умовах правового режиму воєнного стану; стягнення підсанкційних активів (акцій) за рішенням Вищого антикорупційного суду; стягнення в дохід держави акцій як необґрунтованих активів. Встановлено з урахуванням національного законодавства та практики іноземних країн порядок реалізації процедур придбання за публічною безвідкличною пропозицією, обов’язкового продажу, придбання та викупу акцій з визначенням кола залучених учасників, серед яких сторони процедури, товариство та інші учасники. Встановлено порядок укладання договору обов’язкового викупу акцій у спрощеній формі шляхом направлення повідомлення акціонерним товариством про право вимоги обов’язкового викупу акцій, що містять істотні умови договору та подання акціонером письмової вимоги про обов’язковий викуп акцій. На вимогу однієї зі сторін договір може бути укладений у формі єдиного документа, що дозволяє врегулювати порядок ідентифікації акціонера, порядок, строки передачі та оплати акцій, дотримання режиму конфіденційності, антикорупційної програми та інші істотні умови. Сформульовано з урахуванням наявних в законодавстві гарантій захисту прав міноритарних акціонерів в процедурах обов’язкового викупу та продажу акцій напрями їх вдосконалення шляхом: 1) встановлення обов’язку включення до публічної безвідкличної пропозиції інформації про наміри та орієнтовної дати початку проведення процедури обов’язкового продажу акцій; 2) встановлення обов’язку включення до публічної безвідкличної вимоги обґрунтування легітимної мети проведення процедури обов’язкового продажу акцій; 3) конкретизації вимог щодо істотних умов банківської гарантії, що додається до публічної безвідкличної вимоги, зокрема, строк, сума; 4) встановлення порядку відбору одночасно поданих конкуруючих вимог обов’язкового продажу акцій за критерієм вищої ціни обов’язкового продажу акцій; 5) передбачення альтернативних способів оплати викуплених акцій в процедурі обов’язкового придбання акцій; 6) включення до ціни обов’язкового продажу акцій премії (надбавки) за контроль та втручання у право власності на акції у розмірі 10 %; 7) встановлення можливості відмови від процедур обов’язкового продажу та придбання акцій або визначення особливостей їх реалізації, не врегульованих законом, в корпоративному договорі за участі всіх акціонерів ПрАТ; 8) впровадження адміністративного контролю НКЦПФР у процедурах обов’язкового придбання та продажу акцій шляхом попередньої перевірки умов публічних безвідкличних пропозицій та публічних безвідкличних вимог на відповідність вимогам закону та надання НКЦПФР повноважень зупиняти процедуру обов’язкового продажу акцій за наявності обґрунтованої скарги про порушення порядку її реалізації; 9) встановлення солідарної відповідальності заявника вимоги, його афілійованих осіб, третіх осіб, що діють спільно з ним, товариства та кінцевого бенефіціарного власника за збитки, завдані міноритарному акціонеру їх спільними діями внаслідок заниження ціни обов’язкового продажу акцій. Обґрунтовується об’єктивна складність при визначенні ринкової вартості акцій застосування середнього курсу за результатами торгів на організованому ринку капіталу та недосконалість її визначення за різними методичним підходами, що перешкоджає встановленню справедливої ціни придбання, обов’язкового продажу та викупу акцій. Аргументовано ефективність та неефективність окремих способів захисту прав міноритарних акціонерів в процедурах обов’язкового придбання, викупу та продажу, акцій з урахуванням правових висновків Верховного Суду.ukкорпоративні відносиникорпоративний контрольгарантії захисту прав акціонеріввихід акціонера з товаристваобов’язковий продаж акційкорпоративне управлінняпублічні та приватні інтересисправедлива цінакорпоративний спірефективні способи захистукорпоративна відповідальністьдоктрина «підняття корпоративної завіси».corporate relationscorporate controlguarantees of protection of shareholders’ rightsshareholder’s exit from the companymandatory share salecorporate governancepublic and private interestsfair pricecorporate disputeeffective protection methodscorporate liabilitydoctrine of ‘piercing the corporate veil’Дисертація